2026 年 7 月 9 日，英国《金融时报》援引知情人士报道，Blackstone 与 TPG 正寻求以超过 40 亿美元（约合人民币 272 亿元）的价格出售 Hologic 的外科业务部门（Surgical unit），并已与顾问合作推进交易。
这一动作距离两家机构完成 Hologic 私有化交割仅三个月。2025 年 10 月 21 日，Blackstone 与 TPG 宣布以 183 亿美元（约合人民币 1243 亿元）企业价值收购 Hologic；2026 年 4 月 7 日，交易正式完成，Hologic 从纳斯达克退市。
从 183 亿美元整体收购到 40 亿美元外科业务分拆，这一节奏清晰展现了私募股权 "买整拆零" 的典型操作路径 —— 但也同时暴露了其背后的财务压力。
交易结构：高杠杆收购后的快速资产变现
Blackstone 与 TPG 对 Hologic 的收购采用了典型的杠杆收购（LBO）结构。根据交易文件，收购方获得了由花旗、美国银行、巴克莱、加拿大皇家银行及日本三井住友银行组成的银团提供的 122.5 亿美元债务融资承诺，具体包括 95 亿美元优先担保一级定期贷款、20 亿美元优先担保二级定期贷款，以及 7.5 亿美元循环信贷额度。
此外，阿布扎比投资局（ADIA）全资子公司及新加坡政府投资公司（GIC）关联机构作为少数股权投资者参与了交易。
根据标普全球评级 2026 年 1 月的报告，Hologic 计划筹集约 115 亿美元债务融资支持此次私有化，交易完成后杠杆率显著上升，评级被下调至 B+。
路透社在 7 月 9 日的报道中指出，私募股权机构正面临 "private credit 市场压力向相邻私募股权市场传导" 的困境，各机构正在寻找向投资者返还现金的途径。
《金融时报》亦明确，Blackstone 与 TPG 出售外科业务的首要目标是偿还收购债务并向投资者返还现金。
被出售资产：Hologic 外科业务的价值锚定
Hologic 外科业务（GYN Surgical）是其四大业务板块之一，专注于妇科微创手术设备，产品组合包括：
NovaSure：子宫内膜消融系统，用于异常子宫出血治疗
MyoSure：宫腔镜组织切除系统，用于息肉和肌瘤切除
Fluent/Fluent Pro：液体管理系统，配套宫腔镜手术使用
Acessa ProVu：腹腔镜射频消融系统（2020 年收购 Acessa Health）
Sonata System：经宫颈超声引导射频消融系统（2024 年 10 月以约 3.5 亿美元收购 Gynesonics，2025 年 1 月完成交割）
从财务表现看，该业务近年来呈现稳健增长：
根据 Hologic 2025 财年（截至 2025 年 9 月 27 日）10-K 年报，GYN Surgical 全年总收入 6.798 亿美元，同比增长 6.0%；其中产品收入 6.688 亿美元，同比增长 5.3%。Gynesonics 收购贡献了 2,240 万美元收入。
该业务营业利润为 2.046 亿美元，营业利润率 30.1%，较 2024 财年的 35.0% 有所下降，主要因 Gynesonics 并表带来 2,660 万美元运营费用增量。
季度数据同样显示增长势头：2025 财年 Q4（截至 2025 年 9 月 27 日），Surgical 收入 1.725 亿美元，同比增长 10.2%；2026 财年 Q1（截至 2025 年 12 月 27 日），Surgical 收入 1.808 亿美元，同比增长 8.7%。
从市场地位看，Hologic 在美国妇科器械市场占据领先地位。根据 iData Research 2023 年报告，Hologic、Medtronic、Cooper Surgical 和 Minerva Surgical 合计占据美国妇科器械市场超过 50% 份额，其中 Hologic 在子宫内膜消融、宫腔镜组织切除、内窥镜和液体管理设备市场领先。
40 亿美元定价的估值逻辑
以超过 40 亿美元的价格出售年收入约 6.8 亿美元（且持续增长）的业务，隐含估值倍数约为 5.9 倍市销率（P/S）以上。这一估值水平需要结合以下因素理解：
第一，增长溢价。 GYN Surgical 是 Hologic 四大业务中增长较快的板块，2025 财年 Q4 有机增长（剔除 Gynesonics）达 5.3%，显著高于 Diagnostics 和 Breast Health 的增速。
全球妇科器械市场预计以 8-10% 的 CAGR 增长，手术器械子领域占市场最大份额（约 53-54%）
第二，耗材驱动的 recurring revenue 模式。 MyoSure、NovaSure、Sonata 等设备均配套一次性耗材，形成 "设备 + 耗材" 的商业模式，符合 PE 对稳定现金流的偏好。
第三，整合潜力。 Hologic 外科业务的产品线（子宫内膜消融、肌瘤消融、组织切除、液体管理）覆盖了异常子宫出血和子宫肌瘤两大适应症，对战略买家具有平台整合价值。
第四，卖方财务压力。 Blackstone 与 TPG 需要在高利率环境下快速降低杠杆率。根据 Octus 2026 年 5 月的报道，收购融资中一级定期贷款定价约为 SOFR+275 个基点，二级贷款成本更高。
在当前 private credit 市场承压的背景下，快速变现非核心资产是降低财务风险的最直接路径。
潜在买家画像与竞争格局
Hologic 外科业务的潜在买家可能包括以下几类：
战略买家：Medtronic、J&J（Ethicon）、Boston Scientific、Stryker、Cooper Surgical 等现有妇科器械玩家。Medtronic 在 2026 年 2 月宣布其 Hugo 机器人辅助手术系统完成首例美国商业化妇科手术，显示其正在加强妇科赛道布局。
J&J 和 Boston Scientific 亦在持续扩展其外科产品组合。
私募股权买家：其他 PE 机构可能将该业务作为妇科器械平台进行投资，后续通过 add-on 收购整合细分领域资产。根据 Bain & Company 2026 年全球医疗健康 PE 报告，medtech 领域的 PE 交易价值在 2025 年接近翻倍至约 330 亿美元， carve-out 和私有化是主要驱动力。
同赛道近期可比交易对照
注：Hologic外科业务出售尚无公开披露的具体时间表或买方信息，上述可比交易仅提供赛道参照。
#结语
Blackstone 与 TPG 对 Hologic 外科业务的 40 亿美元定价出售，本质上是一次高杠杆收购后的财务压力测试。该业务本身具备稳健的增长、清晰的耗材驱动模式和领先的市场地位，但 PE 持有者的财务结构决定了其必须在短期内变现。
对于潜在买家而言，这是一个以相对合理估值获取成熟妇科器械平台的机会；对于行业观察者而言，这一案例揭示了当前 PE 在 medtech 领域 "快进快出" 的操作逻辑 —— 资本效率优先于长期运营改善。
下一步需要验证的关键变量包括：最终成交价格是否达到 40 亿美元以上、买方是战略买家还是另一轮 PE 接力、以及出售后剩余 Hologic 资产（Diagnostics、Breast Health、Skeletal Health）的后续重组路径。
